大視野2023夏季投資分享會“持有封基”老師精彩內(nèi)容摘要
讀書人學(xué)東西的第一個想法就是去買本書。金老師買了一本中國菜譜，翻開中國菜譜問題就來了，里面都是非量化的詞，比如說，鹽少許，味精少許，爆炒片刻。這個少許到底是幾克呢？現(xiàn)在燒了幾十年菜了當(dāng)然知道了，但當(dāng)時搞不清楚，就是經(jīng)過了無數(shù)次的試驗，后來才知道這個片刻到底意味著什么。這就是沖擊金老師觀念的第一個事情，就是量化是很重要的。
當(dāng)時真的是趕上了PC的好時代。其實那也是很多年以后才感覺到的，所以人有的時候很奇怪，在當(dāng)時就感覺不到，也一定是事后才會才會明白過來。
(資料圖片)
感覺好像全世界的麥當(dāng)勞味道其實都是差不多的，它的后面其實是一整套嚴(yán)格的量化管理。一個漢堡包烤多少時間，放多少佐料，都是有嚴(yán)格的規(guī)定。后來我們借助了這個方法，在服務(wù)體系也去做了這樣一套管理。再后來，金老師自己做投資，也是借助這種方法和思路去做了一套量化模式。
以下為“持有封基”老師分享內(nèi)容簡介（篇幅所限，本文內(nèi)容僅為分享內(nèi)容的小部分摘要，更多信息請@大視野投資俱樂部）。
2023年5月27日上午，大視野2023年夏季投資分享會上，“持有封基”老師為大家?guī)砹酥黝}為“尋找魚多的池塘——我的投資觀和方法論”的演講。
金老師認(rèn)為自己其實不是一個典型的價值投資者，用的方法論其實完全是根據(jù)自己的實踐以及在A股遇到的一些問題從而不斷地改進(jìn)、不斷去總結(jié)經(jīng)驗、不斷的犯錯誤總結(jié)出來的。金老師此次想給大家講講自己什么時候做對了，什么時候又做錯了，做錯了以后又吸取哪些教訓(xùn)。
金老師認(rèn)為自己其實是一個比較典型的量化投資者。為什么會用量化這種方法去做呢？
金老師今年65周歲，剛剛領(lǐng)了老年證，而且生活在中國證券市場的發(fā)源地——上海，大概是從2007年開始大規(guī)模做投資的。但其實金老師家有很多親戚，不是從A股開始做投資的，而是解放前就是做投資的。A股剛開始應(yīng)該是從買認(rèn)購證開始，第一次買認(rèn)購證的時候，那時還是三十塊錢一張認(rèn)購證，按照當(dāng)時的就是黑市的價格，一張認(rèn)購證平均大概可以賺到一萬塊錢。當(dāng)時的工資是一百多塊錢，第一次的時候要花三十塊錢買認(rèn)購證，大家都不知道到底能賺還是就是打水漂。第一次金老師想了老半天，其實當(dāng)時一個腳已經(jīng)踏進(jìn)銀行了，但是最后還是放棄了。
人就是這樣奇怪，第二次金老師勇敢地沖進(jìn)去，結(jié)果運氣卻不太好。有的時候運氣真的是會決定一個人的命運，第二次運氣特別不好在哪里呢？金老師中了一個上海石化的認(rèn)購證，就是S打頭的那個上海石化，過了好多年之后股改才改成功，在06年、07年那個轟轟烈烈的大牛市以前，上海石化三塊錢的股價的原始股的股價成本加上五塊錢的認(rèn)購證成本，加起來是八塊錢成本，但價格就從來沒到過八塊錢。除了上海石化沒賺錢，而中其他的好像都賺錢，但關(guān)鍵是金老師偏偏中了一個上海石化。所以金老師覺得自己的命運大概就跟證券是沒緣分的了，十幾年就從來沒碰，一直到2006年年底才開始正式做投資。
06年年底的時候，機緣巧合才使得金老師走到了一條自己目前來看還算正確的路。機緣巧合的是當(dāng)年看了銀河證券的胡立峰老師寫的一篇文章，就是關(guān)于封閉基金。雖然金老師看了以后當(dāng)時也不懂證券、不懂A股，但是就記住了一點——買便宜的肯定沒錯。當(dāng)年便宜到什么程度呢？打折最厲害的封閉基金，百分之五十的折價率。百分之五十的折價率意味著什么呢？舉個例子，比如說買一股招商銀行，假設(shè)是十塊錢，但是你買了那個封閉基金，它如果含有招商銀行的，百分之五十的折價就是相當(dāng)于你五塊錢去買的招商銀行，而且這五塊錢什么時候回到十塊錢呢，它是告訴你一定時間的。比如說有十五年的封閉期，當(dāng)時比如說已經(jīng)過了七年了，那么八年以后，不管招商銀行漲到多少，它價格價值幾乎一定回到多少。也就是說你肯定比人家直接買招商銀行的要多賺一倍的錢，而且是有確定性的。我們在投資里面其實有一個叫商之道的原則，就是你知道它什么時候能夠回到價值這一點上去。
同樣再舉個例子，金老師07年也做了整整一年的港股。為什么做了整整一年的港股呢？金老師當(dāng)時在聯(lián)想，公司發(fā)了很多的期權(quán)，當(dāng)時期權(quán)的面值是五毛三分錢，后來最高時候漲到十幾塊錢，金老師就行權(quán)了。行權(quán)了以后，以前錢在港股里面要回到大陸很困難，所以當(dāng)年就做了一年的港股。金老師當(dāng)時做的是一個A和H股的比價策略，以量化投資的形式，就是港股相對于A股越便宜的就去買，買最便宜的。從道理上來說越便宜，其折價也是越會收斂的。
金老師在2007年一年靠封閉基金賺了180%，所以會起這樣一個網(wǎng)名“持有封基”。有人問說老師你現(xiàn)在是持有什么封基？金老師說，就像老婆餅里沒老婆，夫妻肺片里沒夫妻一樣，只是留下一個記號。道理差不多，但是就是唯一一點是說，港股跟A股的A和H的比值,可能永遠(yuǎn)不收斂,甚至于這個剪刀叉越來越大了，就跟封閉基金在這一點上是完全不一樣的。
恰恰07年的大牛市，你去看一下歷史的曲線就知道了，A股和H股的比值沒有收斂。07年也做了一年港股，雖然是也沒虧，賺了一點點錢，但是跟金老師在A股180%的收益率比，那是真是有天壤之別，所以金老師后來是再也不碰港股了，就躲過了現(xiàn)在這兩年的這一劫。
那么金老師為什么會去做量化投資呢？要從幾個故事講起。
金老師在上海外婆家長大，八六年結(jié)婚，結(jié)婚了以后就自己要做飯。其實金老師和夫人兩個人都是在外婆家長大，現(xiàn)在有一個最大問題就是隔代親——溺愛是比較普遍的現(xiàn)象，特別是由老人帶大的孩子，所以兩個人就從來都不做菜的。但是要單獨開伙怎么辦呢？后來我就去買了一本中國菜譜。本來金老師是寄希望于夫人，結(jié)果夫人自己說說她做的菜她自己都不要吃，那這個重?fù)?dān)就只能落到金老師身上。
當(dāng)時沒有互聯(lián)網(wǎng)，讀書人學(xué)東西的第一個想法就是去買本書。金老師買了一本中國菜譜，翻開中國菜譜問題就來了，里面都是非量化的詞，比如說，鹽少許，味精少許，爆炒片刻。這個少許到底是幾克呢？現(xiàn)在燒了幾十年菜了當(dāng)然知道了，但當(dāng)時搞不清楚，就是經(jīng)過了無數(shù)次的試驗，后來才知道這個片刻到底意味著什么。這就是沖擊金老師觀念的第一個事情，就是量化是很重要的。
金老師是九二年在小平同志的南巡講話的感召下，下海去深圳搞計算機配件，后來做了三年做不下去了，因為實行增值稅制度，像深圳那邊的抵扣就成問題，金老師就上岸進(jìn)了聯(lián)想。進(jìn)了聯(lián)想最大的感觸是，當(dāng)時真的是趕上了PC的好時代。其實那也是很多年以后才感覺到的，所以人有的時候很奇怪的，在當(dāng)時就感覺不到，也一定是事后才會才會明白過來。
為什么叫好時代，金老師當(dāng)時一直做到聯(lián)想中國區(qū)的服務(wù)渠道總監(jiān)，每年做規(guī)劃的時候，大概基本上都是把去年的量直接乘以2，也就有百分之一百的增長。這個行業(yè)如果有百分之一百的增長，是非常大的一個增長。到了2011年還在做渠道總監(jiān)的時候，乘了1.7，百分之七十的增長，其實現(xiàn)在來看也是一個非常大的增長。如果你投資了一家公司，一年有百分之七十的增長那肯定是利好，但事后金老師想一想，其實就出現(xiàn)了拐點。但不管怎么樣，當(dāng)時的那段歷史給了很多普通人機會了，金老師其實當(dāng)時也是也是因為覺得是機會好、行業(yè)不斷的擴展，一年被提拔為經(jīng)理，兩年就提拔為總監(jiān)了。
金老師覺得這樣的機會其實就是一個學(xué)習(xí)和成長的機會。為什么這么說呢？比如說當(dāng)經(jīng)理管理一個團隊是在座的幾十個人都在現(xiàn)場，它是一種管理模式；金老師當(dāng)年面臨的問題是要面向全國，當(dāng)時做過的統(tǒng)計是，全國縣級以上的城市有兩千兩百八十七個都有公司服務(wù)網(wǎng)點，公司最多的時候統(tǒng)計有一萬多名職工分布在兩千多個不同的地方，就是傳統(tǒng)的管理方法遇到了挑戰(zhàn)。
比如說像麥當(dāng)勞這種就是國際化的公司，在全球有好多好多的門店，他們是怎么管理的？雖然就餐飲跟服務(wù)是有不一樣的地方，但是也有同樣的地方。當(dāng)時請麥當(dāng)勞的高級經(jīng)理來講的麥當(dāng)勞的管理，金老師現(xiàn)在回想起來，總結(jié)一點其實就是量化的管理。
金老師退休以后去了好幾十個國家，如果沒什么吃的就去找一家麥當(dāng)勞，因為麥當(dāng)勞比肯德基多得多，不像國內(nèi)好像肯德基稍微多一點。金老師感覺好像全世界的麥當(dāng)勞味道其實都是差不多的，它的后面其實是一整套嚴(yán)格的量化管理。一個漢堡包烤多少時間，放多少佐料，都是有嚴(yán)格的規(guī)定。后來我們借助了這個方法，在服務(wù)體系也去做了這樣一套管理。再后來，金老師自己做投資，也是借助這種方法和思路去做了一套量化模式。
金老師07年做投資的時候就一開始就用了量化管理模式。舉個例子，雖然現(xiàn)在的封基基本上是走到末路了，也沒有任何封基了，但是現(xiàn)在回想起來，金老師當(dāng)時就總結(jié)了十幾個因子，比如說價格、漲幅、凈值每周的漲跌、凈值的雙周、一個月的漲跌，折價率、折價率的利用率、分紅的比例等等，這些因子跟最后的漲跌都有一定的關(guān)系，這種關(guān)系不是一加一等于二，它是一種概率的關(guān)系，不斷的去摸索這種規(guī)律，然后就取得了像07年180%的收益率。
但是投資的路并不是線性的。我們研究一家企業(yè)的時候往往會說，去年賺了多少錢，前年賺了多少錢，今年賺了多少錢，由此得出一個結(jié)論是怎么樣的。這時候其實很多人都犯了一個錯誤，叫線性外推，把一個公司的發(fā)展當(dāng)做一個線性現(xiàn)象，去年賺一塊錢，今年賺兩塊錢，明年賺三塊錢，后年就一定賺四塊錢。其實，如果世界是那么簡單的，那么人人都能夠通過投資賺錢，就沒人去打工了，這個世界就不可能存在。所以，我們對于投資的認(rèn)識其實也是一步一步進(jìn)行深化的。
“持有封基”老師給大家講述了自己量化投資的進(jìn)化歷程，用廣度替代深度的投資方法和選擇魚多的池塘的理念和方法、在可轉(zhuǎn)債、封閉式基金、股票等領(lǐng)域相關(guān)的投資實踐經(jīng)歷，總結(jié)了滿倉輪動不擇時和敬畏市場多分散的投資方式，分享了多年來對尋找小散的優(yōu)勢和拒絕成功路徑依賴的投資感悟，最后介紹了量化投資方法和自己常用的量化工具。
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