21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者肖夏重慶報道
都說白酒降溫，上市酒企卻依舊一路高歌。
(資料圖片)
今年上半年，白酒行業(yè)最熱門的話題是今年消費(fèi)復(fù)蘇不如預(yù)期。中國酒業(yè)協(xié)會于6月披露的調(diào)研報告更是提到，超三成經(jīng)銷商、零售商反映春節(jié)后、五一的白酒消費(fèi)不及去年。資本市場上，白酒板塊在年初創(chuàng)下階段性高峰后一路下滑，熱度也明顯降溫。
然而從首批白酒股半年報來看，傳言中的白酒消費(fèi)降溫，并沒有體現(xiàn)在這些上市公司的業(yè)績中。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理注意到，截至8月24日，已有13家白酒上市公司披露了上半年業(yè)績，當(dāng)中有7家上半年的收入、盈利都保持了兩位數(shù)增長，共有4家酒企上半年盈利同比大漲三成以上，業(yè)績再創(chuàng)新高。
尤其是在相對淡季的二季度，至少有6家白酒上市公司在二季度營收、盈利增長都快于一季度，呈現(xiàn)出淡季不淡的走勢，并且覆蓋了不同體量的酒企。
在上半年很多白酒大單品都出現(xiàn)價格倒掛的情況下，上市酒企的業(yè)績表現(xiàn)為何與渠道情緒背離？
九家正增長多家二季度提速
然而截至8月24日披露了半年報、上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)、上半年業(yè)績預(yù)報的13家白酒上市公司中，有9家都保持了業(yè)績正增長，其中7家的營收、盈利都實現(xiàn)了兩位數(shù)漲幅。
年營收早已突破千億規(guī)模的貴州茅臺（600519.SH）上半年營收約709.9億元，歸母凈利潤359.8億元，同比均增長近21%。清香龍頭山西汾酒（600809.SH）上半年營收約190.1億元，同比增長24%；歸母凈利潤67.7億元，同比增長35%。
今年目標(biāo)百億大關(guān)的今世緣（603669.SH）上半年營收預(yù)計59.7億元，同比增長28.5%，歸母凈利潤預(yù)計20.5億元，同比增長26.7%。 迎駕貢酒（603198.SH）上半年營收31.4億元，同比增長24%，歸母凈利潤10.6億元，同比增長36%。
兩家復(fù)星系酒企上半年都保持了兩位數(shù)的增長。舍得酒業(yè)(600702.SH)上半年營收35.3億元，同比增長16.6%；歸母凈利潤9.2億元，同比增長10.1%。金徽酒（603919.SH）上半年營收15.2億元，同比增長24%；歸母凈利潤2.5億元，同比增長20%。
今年剛登陸港股的珍酒李渡（06979.HK），上半年營收35.2億元，同比增長15%，調(diào)整后凈利潤8億元，同比增長22%。
轉(zhuǎn)型白酒以來業(yè)績?nèi)赀B漲的巖石股份（即上海貴酒，600696.SH）今年也不例外：上半年實現(xiàn)營收8.4億元，同比增長近70%；歸母凈利潤5351萬元，同比增長46%。
天佑德酒（002646.SZ）上半年營收6.6億元，同比去年增長近11%，歸屬股東凈利潤9655萬元，同比減少約2.7%，按扣非凈利潤來算同比增長1.2%。
（來自酒企半年報、業(yè)績預(yù)告和上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道肖夏整理）
今年線下消費(fèi)場景恢復(fù)后，往年業(yè)績下滑的酒企表現(xiàn)也有所修復(fù)。
伊力特（600197.SH）去年上半年歸母凈利潤大幅下滑了近四成。而今年上半年，伊力特歸母凈利潤同比增長37%。
金種子酒（600199.SH）上半年預(yù)計虧損3200萬元到4800萬元之間，相比去年同期5508萬元的虧損顯著減少。并且對比一季度4116萬元的虧損額可以看出，二季度金種子酒的經(jīng)營有所好轉(zhuǎn)。
更值得注意的是，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計后注意到，貴州茅臺、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、舍得酒業(yè)、金徽酒6家酒企不僅上半年業(yè)績創(chuàng)下新高，二季度增長還在進(jìn)一步提速。
山西汾酒一季度的營收和歸母凈利潤增長分別在20%和30%左右，二季度漲幅提升至32%和50%，延續(xù)了汾酒近年的高速增長態(tài)勢。
迎駕貢酒一季度的營收和歸母凈利潤增長分別在21%和26%左右，二季度漲幅大幅提升至29%和61%。今世緣一季度的營收和歸母凈利潤增長分別在27%和25%左右，二季度提升至30%和29%左右。
金徽酒一季度的歸母凈利潤同比增長10.4%，二季度同比大漲近54%。舍得酒業(yè)一季度營收同比增長7.3%，二季度營收同比增長32%。貴州茅臺一季度營收漲幅在20%左右，二季度營收同比增長25%。
也有少數(shù)酒企上半年業(yè)績出現(xiàn)了倒退。
順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）上半年轉(zhuǎn)虧，預(yù)計虧損5500萬元至1.1億元之間，首次出現(xiàn)上半年虧損。水井坊（600779.SH）今年上半年營收、凈利潤分別同比下滑了26%和45%，不過其二季度營收已轉(zhuǎn)為增長，管理層預(yù)計三季度開始恢復(fù)兩位數(shù)增長。
多因素致淡季不淡
二、三季度一般是白酒企業(yè)的淡季。以貴州茅臺、五糧液為例，二三季度貢獻(xiàn)的收入一般在全年的四成左右，二季度一般是全年收入最少的季度。
今年二季度的市場情緒更是如此。中國酒業(yè)協(xié)會今年6月披露了《2023中國白酒市場中期研究報告》，根據(jù)對經(jīng)銷商、零售商的調(diào)研，約40.91%的受訪者反饋春節(jié)后平日的白酒消費(fèi)量有所減少，約31.82%的受訪者反饋五一期間白酒消費(fèi)量有所減少。
為何反映到財報上，今年二季度各家酒企反而顯得更有沖勁？
（綜合半年報、一季報，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道肖夏整理）
部分酒企的高增長，主要是因為去年二季度的低基數(shù)。由于線下消費(fèi)受限且物流不暢的大環(huán)境下，不少酒企去年二季度增長都有所放緩甚至出現(xiàn)了倒退。
伊力特去年二季度歸母凈利潤同比大幅下滑了75%，金徽酒去年二季度歸母凈利潤同比下滑34%，舍得酒業(yè)去年二季度營收、歸母凈利潤分別同比下滑了16%和29%。
此外，今年開年原本是各家酒企大展拳腳的好時機(jī)。但由于一季度很多地方還處于初陽高峰期，一部分消費(fèi)需求被延后到了二季度。
政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益也可能帶來業(yè)績波動。比如巖石股份今年上半年收到了1600多萬元的政府補(bǔ)助，如對比扣非凈利潤今年二季度實際上同比減少了34%。
伴隨著中高端產(chǎn)品發(fā)力，一些白酒企業(yè)也因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化迎來了業(yè)績收獲期。
比如迎駕貢酒今年二季度洞藏系列顯著放量，帶動其中高檔白酒收入上半年同比增長28%；金徽酒上半年百元以上產(chǎn)品收入9.9億，同比大漲31%；珍酒李渡上半年高端產(chǎn)品收入同比增長30%，是其三大價格帶產(chǎn)品中增長最快的。
“本質(zhì)上看，二季度能繼續(xù)保持快速增長，還是因為白酒上市公司多屬于頭部規(guī)模性酒企，這些頭部酒企基本上都完成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，擁有品牌、品質(zhì)、品類、產(chǎn)區(qū)、規(guī)模等多重優(yōu)勢?！敝ぷ稍兛偨?jīng)理蔡學(xué)飛對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道此前關(guān)注過，2022年前20家A股白酒上市公司的實際產(chǎn)能在181萬千升以上。而去年全國規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量為671萬千升，算下來白酒上市公司的總產(chǎn)能僅占行業(yè)不到三成，這意味著白酒上市公司的市場份額仍然還有不小的提升空間。
山東省個體私營企業(yè)協(xié)會酒業(yè)分會秘書長、千里智庫創(chuàng)始人歐陽千里對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道指出，目前白酒行業(yè)的動銷還在進(jìn)一步向頭部品牌集中，非頭部品牌的經(jīng)銷商正在積極向頭部品牌靠攏，這也推動了白酒上市公司尤其頭部酒企業(yè)績持續(xù)增長。
這點從經(jīng)銷商數(shù)據(jù)可看出端倪。上半年山西汾酒新增了138家經(jīng)銷商，珍酒李渡經(jīng)銷合作伙伴增加了133家，金徽酒增加了72家，迎駕貢酒增加了61家，水井坊增加了1家，伊力特并無增長。
合同負(fù)債多有消耗考驗在下半年
除了以上原因，二季度業(yè)績提速，有沒有可能存在一些“經(jīng)營技巧”？眾所周知，上市酒企尤其名酒可依靠市場地位向經(jīng)銷商壓貨，從而繼續(xù)保持業(yè)績增長。
華創(chuàng)證券8月中旬的研報就提到，當(dāng)前行業(yè)庫存近3個月，略高于一季度末及去年同期，主要系二季度淡季酒企優(yōu)先加快回款所致。
武漢京魁科技有限公司董事長肖竹青對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，很多白酒上市公司都有自己的業(yè)績考核壓力，可通過自己強(qiáng)勢的市場支配地位和品牌地位向渠道壓貨，這是二季度一些白酒企業(yè)實現(xiàn)增長很重要的原因。
“業(yè)績意味著排名，不排除部分酒企‘寅吃卯糧’，以期下個季度會更好?！睔W陽千里對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。
理論上，為了扮靚業(yè)績，白酒上市公司可能會提前消耗“先款后貨”的合同負(fù)債，甚至愿意“先貨后款”，造成應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)提升。
合同負(fù)債被視為白酒上市公司的“蓄水池”，上漲意味著酒企面對經(jīng)銷商的話語權(quán)提升，被一些投資者視為酒企平滑業(yè)績波動的利器。而應(yīng)付賬款及票據(jù)顯著增長則可能意味著相反的情況。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理注意到，截至8月24日披露了詳細(xì)半年報的白酒上市公司中，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)上半年有所增長的占到一半，超過一半上半年的合同負(fù)債有所消耗。
（數(shù)據(jù)來自半年報，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道肖夏整理）
其中，上半年合同負(fù)債減少的同時應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)增長的有兩家，分別是山西汾酒和金徽酒。
對比往年同期能看出，山西汾酒、金徽酒上半年末的合同負(fù)債分別比去年增長了19%和53%。與兩家上半年營收同為24%的漲幅對比來看，山西汾酒上半年確實消耗了一部分合同負(fù)債。
當(dāng)然，合同負(fù)債的消耗也可能是因為經(jīng)營節(jié)奏的調(diào)整。比如舍得酒業(yè)去年底合同負(fù)債顯著降低，而到了今年上半年合同負(fù)債又顯著高于往年，當(dāng)中就有其主動調(diào)節(jié)渠道庫存的因素。
各家酒企當(dāng)中，目前上半年合同負(fù)債消耗最多的其實是貴州茅臺，其上半年末合同負(fù)債73.3億元，不僅比去年底時近155億元少了一半，也比過去三年同期的合同負(fù)債至少下滑了20%。
肖竹青認(rèn)為，真正的考驗會在下半年，如果下半年消費(fèi)低迷、社會購買力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真實情況會隨著消費(fèi)退潮暴露出來，“因為經(jīng)銷商的容忍度是有限的，為了支付房租、工資或者貸款，會有更多經(jīng)銷商選擇低價拋貨變現(xiàn)，這也是上半年白酒單品價格倒掛的根源?！?/p>
對于下半年的走勢，也有看好者。海納機(jī)構(gòu)總經(jīng)理、中國酒業(yè)協(xié)會常務(wù)理事呂咸遜今年7月在中酒展上表態(tài)：“早則2023年中秋，晚則2024年春節(jié)，中國白酒一定會再次復(fù)興?！?/p>
“拋去財務(wù)報表的技巧，實際上這些酒企在商務(wù)、宴席等市場給依然有著一定的剛需性，畢竟中國傳統(tǒng)白酒是社交性產(chǎn)品。中國龐大的酒類市場，養(yǎng)活這批上市酒企是綽綽有余的?！辈虒W(xué)飛認(rèn)為。
券商近期也積極唱多，認(rèn)為中秋、國慶動銷可期，穩(wěn)中有升。前述華創(chuàng)研報提到，結(jié)合酒企目標(biāo)及往年經(jīng)驗看，9月底中秋國慶前行業(yè)回款進(jìn)度或可推進(jìn)至90%以上。
不過在旺季行情驗證之前，經(jīng)銷商態(tài)度依然偏謹(jǐn)慎。國金證券近日研報就提到，渠道情緒當(dāng)前仍以“謹(jǐn)慎”、“流動性”為主，對于加杠桿的情緒較弱。
肖竹青建議，白酒上市公司管理層應(yīng)該關(guān)注渠道庫存“堰塞湖”的消化進(jìn)度，壓貨要注意力度和速度，讓渠道有休養(yǎng)生息的過程。
“讓渠道伙伴活下來，是這些白酒上市公司可持續(xù)發(fā)展、明年渠道還能接著做貢獻(xiàn)的前提。當(dāng)這些渠道伙伴爆倉的那一天，也是白酒上市公司壓貨壓不動的那天?！彼f。
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